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　　中金发布商榷请问称，洽商到内销承压，下调敏华控股（01999）FY25/FY26归母净利润13%/18%至24.22/26.97亿港元。保管跑赢行业评级，基于盈利预测调度，下调打算价22%至7港元。

　　公司公布2025财年中报事迹：杀青营业收入83.05亿港元，同比-7.1%，归母净利润11.39亿港元，同比+0.3%，扣非净利润12.70亿港元，同比-1.4%，事迹顺应阛阓预期。公司打算每股派息15港仙，派息率达51.1%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1、国外阛阓快速增长，内销承压。

　　1）按国度拆分：1H25FY中国/北好意思/欧洲相等他国外阛阓（不含HG）/HG收入差异为49.75/21.54/7.33/3.71亿港元，同比-17.2%/+5.7%/+37.7%/+24.5%，国外阛阓的快速增长主要成绩于阛阓开发下的销量增长，ASP有所承压。2）内销拆分：1H25FY内销沙发/床垫收入差异为32.86/12.09亿港元，同比-15.6%/-18.9%，主要受内需疲软影响；线下/线上渠谈收入34.87/10.07亿港元，同比-14.9%/-21.6%。结尾1H25FY，公司国内末端品牌专卖店共有7516家，相较24FY净增280家，关店率约为4.7%。

　　2、原材料资本下落，毛利率和净利率双双擢升。

　　廉价购买原材料影响下，1H25FY毛利率为39.5%，同比+0.4ppt；受海运脚及销售东谈主员薪酬加多，销售用度率同比+0.3ppt至18.2%，科罚用度率-1.3ppt至3.8%，同比-1.0ppt；财务用度率0.88%，同比-0.22ppt，轮廓影响下，净利率13.7%，同比+1.0ppt。该行磋议后续毛利率、净利率保合手相对安适。

　　3、拓店和客单价擢升有望带动事迹增长。

　　瞻望2HFY25，1）内销：公司打算下半财年新增200多家店面，在以旧换新等战术影响下，公司通过加多床垫和沙发连带率销售，针对不同阛阓补都材料、系列居品，该行合计有望带动销售及事迹回暖；2）外售：好意思国阛阓上半财年摄取廉价促销策略，销量增长18%，阛阓份额擢升约6%，该行合计后续跟着居品结构优化调度，有望带动客单价和盈利水平擢升；欧洲阛阓有望通过扩大配合零卖商、科技居品建树和扩大库存遮掩边界保合手双位数增长趋势。

　　风险

　　原材料价钱大幅度波动，地产景气度下行超预期，国外交易风险。

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包袱剪辑：史丽君 开云体育